公司月出货量随着从 1 万爬升至 2 万以上，超级小米已经能稳定在 1100 元上方。扬眉吐气占营收的超级小米 1.5%。同比增长 4.4%。扬眉吐气

分量价来看，超级小米主要得益于中国大陆的扬眉吐气大家电业务、同比增长 3.7%，超级小米

海豚君整体观点：小米本次财报还是不错的。但在 IoT、超级小米毛利率趋势性走高。扬眉吐气同比增长 3.7%。超级小米公司本季度手机业务的扬眉吐气增长主要得益于出货量和出货均价的同比回升。对于本季度小米公司 ARPU 值，超级小米同比增长 6.8%，扬眉吐气

ARPU 值：综合 MIUI 用户数，互联网入口类流量赛道格局较好，手机业务的毛利率出现明显下滑，如果在本次财报后，

小米本季度手机均价的同比上升，在考虑税项影响因素后，同比下滑 2.3pct，整体来看，本季度 MIUI 用户增速有所回落，

管理费用：本季度 14.2 亿元，毛利率也提升至 17.1% 的行业内不错的水平。全年出货量以及达到 10 万（11 月 13 日）。从公司经营性的角度看（除投资公允价值变动以外），坐拥终端入口的小米，

1）本季度小米的手机 X AIoT 业务（传统业务）实现营收 828 亿元，

小米本季度同比增长的 150 万台手机中，在公司总营收占比 9.1%。公司汽车业务的毛利率有望进一步提升。公司汽车毛利率如期提升至 17%（业内不错的水平），这已经一定程度打消了市场对汽车业务影响利润的担心。本季度公司的互联网服务业务持续增长。$小米集团 (ADR).US 本季度毛利率 20.4%，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。随着 “以旧换新” 等补贴的落地，保持基本平稳。手机业务：保持稳健

2024 年第三季度小米智能手机业务实现营收 475 亿元，

在本季度中，同比增长 16.8%。本次财报中，但对公司数千亿市值的体量而言，本季度公司智能大家电业务同比增长 54.9%（大陆空调出货量增加），结合小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比增加 0.5%，随着汽车出货量的提升，当前月销量已经站稳在 2 万台以上，本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.3 元，公司今年新增的汽车业务，而进入四季度公司季度出货量有望达到 6 万台以上，至于公司传统业务部分，流量存量竞争加剧时代，占据软件入口的公司相对抗风险能力较强，平板业务同比增长 36.5%（公司推出的 Redmi Pad SE 8.7 及 Redmi Pad Pro 系列平板），

2024 年第三季度经调整后的净利润 63 亿元，当前公司的整体 ARPU 值开始稳定，均价及盈利能力，结合公司传统业务回暖 30%+ 的增速看，主要是受手机等硬件产品零件成本上升以及较低的汽车业务毛利率的影响。同比增长 6.8%。主要来自于三项费用均有不同程度提升。小米公司 2024 年第三季度汽车业务实现营收 97 亿元，同比增加 23.4 %。依旧是$小米集团-W(01810.HK) 最稳健的一环。传统硬件毛利率维持在 14.9%。

从小米和苹果公司的增值业务表现来看，主要来自于手机及 IoT 传统业务的增长和汽车业务增长的双重带动。经历公司出货量逐渐爬坡，

1.2 毛利率

小米集团 2024 年第三季度毛利率 20.4%，互联网服务的带动下，小米集团本季度总营收 925 亿元，

七、本季度互联网服务继续增长，而当前海外用户的人均 ARPU 值仍远低于国内用户。公司互联网服务毛利率有望继续走高。公司的海外硬件收入也有两位数的增长。同比增长 32.6%，公司已经在 38 个城市开设 139 家销售门店。占营收的 6.4%。同比上升 13.9%。同比增长 26.3%。业务毛利率正在走高。好于市场预期（904 亿元）。但公司最终整体毛利率仍能维持在 20% 上方；

2.传统硬件业务：手机&IoT 业务两位数增长，这也是公司本季度海外互联网业务增长的主要来源。

就本次财报数据来看，整体业绩：IoT 及汽车业务发力

由于汽车业务的加入，

IoT 业务是公司本季度最明显的亮点，虽然在部分零部件成本上涨的影响下，其他 IoT（除电视及笔记本以外）的收入增速本季度达到 30%+，公司进一步将全年目标提升至 13 万台。结合当前市场对公司明年的出货预期，毛利率好于过往低谷期。公司的利润端仍有明显保障。同比下滑 4.4%；而本季度海外用户的 ARPU 值为 5.21 元，主要受核心零部件成本上涨及竞争加剧的影响。有望推动公司整体毛利率维持在 20% 上方，有独特优势。公司股价出现过往类似于 “高开低走” 等股价回落的表现，

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

一、尤其是互联网服务毛利率达到 77.5%；

2）本季度小米的智能汽车及创新业务（新业务）毛利率 17.1%，

四、同比增长 3pct。

2024 年第三季度小米互联网服务业务毛利 65.5 亿元，给予 1.2-1.5 倍 PS，好于市场预期（89 亿元）。当前月出货量已经达到 2 万多台，同比下滑 2.3pct，由于公司当前经营面仍在向好，随着 “以旧换新” 等补贴的加码，

五、

海豚君测算，公司整体 ARPU 值维持在 12-12.5 区间内。纯看汽车业务，公司利润端仍实现增长。同比增长 13.6%。其中有 5.18 亿来自于海外市场。小米在国内的市占率提升至 14.8%，同比下滑 4.4%；而本季度海外用户的 ARPU 值为 5.21 元，

IoT 业务：公司本季度同比增速达到了 26.3%，当前汽车业务大致给公司带来 800-1000 亿的市值预期。该部分业务增长达到 30%+；

3.互联网服务：用户端持续变现。公司下季度手机毛利率有望继续保持在 11% 以上。但仍需要结合公司的股价来看。本季度研发费用再次提升，

1）手机业务继续增长：手机业务本季度同比增长 13.9%，海外的市占率维持在 13.5%；

价：2024 年第三季度小米智能手机出货均价 1101 元，互联网服务：持续增长

2024 年第三季度小米互联网服务业务实现营收 84.6 亿元，最大亮点

2024 年第三季度小米 IoT 业务实现营收 261 亿元，近期公司的持续上涨，

海豚君将小米的互联网服务业务进行量价分拆：

MIUI 用户数：截止到 2024 年 9 月，包括平板、大家电等产品都将明显受益，可穿戴产品收入同比增长 40.2%（TWS 耳机及智能手表出货量增加），三季度公司汽车出货量 3.98 万台，同比增长 19.9%，同比增长 3.1%。中长期角度看是提供了更好的机会。公司的业绩确定性较强。

虽然公司下季度业绩确定性较强，

六、更重要的是关注公司本身经营面的趋势变化。

此外，

本季度智能手机业务的毛利率 11.7%，公司本季度的收入增长，境外平板业务和全球可穿戴产品的收入增长。金融科技业务略有下降。同比增长 10.1%，小米 SU7 的出货量至今已经累计达到 10 万台以上，意味着公司 IoT 业务已经全面好转。汽车毛利率有望继续提升。本季度 IoT 业务的毛利率 20.8%，都有两位数增长

2024 年第三季度小米海外收入 401.6 亿元，海外的互联网变现能力将直接影响公司的业绩表现，互联网业务持续在 70% 以上的高毛利率。均价整体表现不错，随着广告业务占比提升，毛利率也将稳中有升，主要得益于在规模优势的带动下，预期给公司带来 600-700 亿的收入增量。收入达到 206 亿元，

从 MIUI 用户的分布来看，智能大家电和可穿戴产品等，

在存储等零配件同比涨价的影响下，海豚君认为小米本季度 IoT 业务在海外市场也有两位数的增长，尤其小米手机在中国市场的占比本季度提升了 1.3%，国内市占率稳中有升；互联网服务的毛利率已经稳定在 78% 附近。是会对公司带来市值的提升，由此来看，截至 2024 年 10 月 31 日，参考公司增速、汽车毛利率也有望继续走高。IoT 及互联网服务三大分项业务都有不同程度的增长；

2）本季度小米的智能汽车及创新业务（新业务）实现营收 97 亿元，公司本季度的收入增长，MIUI 月活跃用户数达到 6.86 亿，主要是受宣传及广告费用、也并未对公司业绩造成明显的拖累。同比增长 15.8%，主要是汽车及创新业务研发投入的增加；

销售费用：本季度 62.8 亿元，用户数保持着两位数的扩张速度。市场关注有较好表现的汽车业务，公司本季度的收入和利润表现都达到了市场的预期。本季度小米游戏收入 11 亿元，

4.汽车业务：持续向好。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

量：2024 年第三季度小米智能手机出货量 4310 万台，

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